基金經(jīng)理當(dāng)前的核心策略，正從前期的進(jìn)攻向防御變化。
在上半年偏股型基金甚至債基大幅增加股票倉位后，進(jìn)攻性、高彈性成為許多基金經(jīng)理快速獲得業(yè)績的核心邏輯，而今公募基金的短期策略有變，增加強(qiáng)勢的防御類股票成為許多基金經(jīng)理的調(diào)倉核心，這使得高股息品種或強(qiáng)者恒強(qiáng)。
多位基金經(jīng)理也同時強(qiáng)調(diào)，雖然市場短期格局偏弱，但回調(diào)空間有限且結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍將持續(xù)涌現(xiàn)，預(yù)計中期角度市場投資氛圍或從保守趨向樂觀。
賽道基金調(diào)倉或增加防御性股票
基金經(jīng)理的短期防御心態(tài)明顯，尤其當(dāng)消費(fèi)股與消費(fèi)主題基金繼續(xù)延續(xù)調(diào)整格局，被越來越多的基金經(jīng)理作為市場短期偏弱的信號。
盡管618電商大促作為消費(fèi)基金經(jīng)理、研究員們最為關(guān)注的消費(fèi)賽道催化劑，但消費(fèi)股在影響半年報營收的重大銷售事件中幾無表現(xiàn)。摩根士丹利基金一位人士指出，可以關(guān)注到近期消費(fèi)風(fēng)格表現(xiàn)延續(xù)弱勢，且跌幅較大。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)始終存在內(nèi)需不足的問題，這導(dǎo)致消費(fèi)板塊表現(xiàn)持續(xù)疲弱。
相關(guān)基金人士進(jìn)一步認(rèn)為，市場主要機(jī)會逐步轉(zhuǎn)向科技以及具有防御性特點(diǎn)的品質(zhì)。由于上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體一般，投資繼續(xù)依靠制造業(yè)，地產(chǎn)投資未有改善，基建投資回落至過去一年的低位，考慮到專項債發(fā)行已經(jīng)提速，基建投資預(yù)計逐步企穩(wěn)。但經(jīng)濟(jì)整體缺乏彈性，在這種背景下高股息品種預(yù)計會強(qiáng)者恒強(qiáng)�？傮w而言，短期市場可能會呈現(xiàn)震蕩格局，結(jié)構(gòu)上以防御品種與科創(chuàng)板為重點(diǎn)。
民生加銀基金公司人士則判斷，A股可能已進(jìn)入震蕩期。該基金公司指出，從基本面來看，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然展現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性改善的特征。投資方面，政府項目的加速落地提供了邊際支撐，但工業(yè)用地和住宅用地成交面積的下行預(yù)示著制造業(yè)新增投資和房地產(chǎn)新開工項目仍在等待改善。前期商品價格上行，預(yù)計價格變量在未來一段時間內(nèi)將有望小幅回升。外需方面，盡管改善的趨勢依然較弱，但出口價格有望反彈�？傮w來看，內(nèi)需和外需均呈現(xiàn)弱改善態(tài)勢，價格小幅反彈的基本形勢保持穩(wěn)定。今年的盈利整體預(yù)計有望將保持穩(wěn)定，二、三季度在低基數(shù)的背景下有望實現(xiàn)小幅反彈�？偟膩砜矗暧^因素對指數(shù)的推動力或相對有限，投資者更為期待的是有力的政策和改革措施，以進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力和市場信心。重要會議前多重改革的信號在不斷釋放。
基金經(jīng)理操作注重挖掘強(qiáng)勢股
盡管防御已成為短期策略的核心內(nèi)容，但公募預(yù)期回調(diào)空間較小，且結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍將持續(xù)涌現(xiàn)。
創(chuàng)金合信寧和養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理魏鳳春指出，自五一前地產(chǎn)政策預(yù)期變化到目前地產(chǎn)刺激已經(jīng)兩月，分析師追蹤的效果顯示政策效果有限，新房銷售數(shù)據(jù)仍未企穩(wěn)，進(jìn)而影響銷售—回款—拿地投資—新開工的鏈條修復(fù)，內(nèi)需增長動能偏弱。
4月底房地產(chǎn)政策的重大轉(zhuǎn)向與外需提升的邊際難度增大有直接的關(guān)系。隨著歐元區(qū)6月制造業(yè)PMI創(chuàng)出年初以來新低（45.60%），以及歐洲對中國新能源(600617)汽車加征最高38%的關(guān)稅的現(xiàn)實約束，大致可以判斷以補(bǔ)庫存為主要特征的海外小周期擴(kuò)張動力開始減弱。這也是提示投資者應(yīng)該將投資視野盡快拉回到內(nèi)需的又一依據(jù)。
外需逐漸疲弱，內(nèi)需又當(dāng)幾何呢？從最新的EPMI數(shù)據(jù)可以推算，6月的PMI數(shù)據(jù)并不理想，內(nèi)需依然不足。6月中國新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）為49.3%，環(huán)比回落3.4%，同比回落1.4%，比往年均值低3.3%，該數(shù)據(jù)歷史同月首次低于50%。各分項數(shù)據(jù)大多處于回落，這種整體的回落，可以概括為：生產(chǎn)即將進(jìn)入淡季，低位波動是大概率的事。因此，基于總量的配置依然需要保守，機(jī)會只在結(jié)構(gòu)方面。
尤其是在微盤股方向，基金經(jīng)理們普遍表達(dá)了看淡的預(yù)期。魏鳳春認(rèn)為，目前監(jiān)管的政策也是從退市、減持等市場失序的糾正入手的。沉疴用猛藥，市場的出清和凈化顯然需要較長的時間。在這個過渡期，以微盤股為代表的風(fēng)格調(diào)整也就有了充分的理由。在年初已判斷微盤股已經(jīng)過于擁擠。深度調(diào)整后微盤風(fēng)格反彈力度較大，但也只是個反彈，只有市場出清后，微盤股才具備趨勢性的配置價值。
上述基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，年初市場普遍認(rèn)可紅利低波+科技成長的多元配置邏輯，其間出海交易對這一主線產(chǎn)生了很大的擾動。隨著擾動弱化，市場進(jìn)入波瀾不驚的狀態(tài)，投資者有望重回這一共識。在過渡期，保守的投資者繼續(xù)持有“耐心三寶”：黃金、長債和紅利，靜待科技成長市場的出清。激進(jìn)的投資者可以高度關(guān)注科技成長的機(jī)會，如央國企持股、硬科技、并購、治理結(jié)構(gòu)國際化等。
諾安基金人士也強(qiáng)調(diào)，雖然經(jīng)濟(jì)修復(fù)表現(xiàn)略慢，但改善情況亦可接受，預(yù)期在偏弱背景下的市場回調(diào)空間不大。在季節(jié)性和基數(shù)因素擾動下，5月工業(yè)生產(chǎn)同比增長低于4月，而社會消費(fèi)品零售總額增長有所回升。但總體而言，5月經(jīng)濟(jì)活動數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需“磨底”，外需保持相對強(qiáng)勢增長。
具體看，上述基金公司人士認(rèn)為，地產(chǎn)周期相關(guān)數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)一手房成交低位暫穩(wěn)，但開發(fā)商現(xiàn)金流及投資意愿依然不強(qiáng)。地產(chǎn)新開工與投資增長均下行。同時，基建投資增速回落，顯示財政寬松仍需加力增效。
此外，在制造業(yè)出口方面，目前觀察到雖然出口競爭力猶在，但外需增長或難以進(jìn)一步加速，而內(nèi)需出現(xiàn)再度走弱的早期跡象，所以 “穩(wěn)內(nèi)需”政策仍需加碼才能鞏固名義增長邊際企穩(wěn)的趨勢，防止價格指標(biāo)，尤其是CPI和房價預(yù)期再度回落。
公募預(yù)期國家隊護(hù)盤力度逐步增強(qiáng)
不過，對于A股市場的中長期角度看，基金經(jīng)理普遍預(yù)期投資有更大空間。
平安股息精選股票基金經(jīng)理劉杰認(rèn)為，當(dāng)前的長線增量資金對股息及估值安全邊際關(guān)注度逐步提升，滬深交易所分別代表長期穩(wěn)定現(xiàn)金分紅群體已經(jīng)形成，積極分紅氛圍基本形成。A股在過去10年間分紅企業(yè)的占比已經(jīng)從65%提升至73%，整體分紅率從38%提升至40%，連續(xù)三年分紅的A股公司占比提升至52%。預(yù)計2023年分紅企業(yè)數(shù)量占比會在2022年67%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升至約73%（按分紅預(yù)案統(tǒng)計）；同時，2023年分紅比例（按已公告年度分紅金額測算）中位數(shù)為30.3%，相較2022年21%的分紅比例大幅提升。
“無風(fēng)險利率長期下行背景下，增配權(quán)益資產(chǎn)來提高長期收益率勢在必行�！眲⒔苷J(rèn)為，A股市場正迎來越來越多長期且穩(wěn)定的資金，紅利策略則與這部分增量資金匹配性較高。“高股息” 策略既能為追求穩(wěn)健風(fēng)險收益特征的機(jī)構(gòu)投資人提供選擇，又可有效規(guī)避權(quán)益市場波動風(fēng)險。再加上央國企的歷史使命賦予其估值重估價值，新“國九條”等改革措施進(jìn)一步促進(jìn)分紅率的提升以及紅利低波資產(chǎn)當(dāng)前股息率處于歷史較高水平，因此，目前宏觀環(huán)境適合絕對高股息策略即穩(wěn)定價值類為主要配置方向。
長城基金高級研究員汪立認(rèn)為，宏觀視角來看，在央行貨幣政策思路變化的背景下，中國整體匯率的當(dāng)下波動性明顯增強(qiáng)。2024陸家嘴(600663)論壇上，央行“透露”貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)向，對貨幣政策調(diào)控的中間目標(biāo)、利率體系框架的變化均有重要指引。
具體來看，一是逐步淡化貨幣政策調(diào)控的數(shù)量中間目標(biāo)，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預(yù)期性的指標(biāo)，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用；二是政策利率體系發(fā)生重要轉(zhuǎn)變，考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)此功能，其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系；三是央行買賣國債不是量化寬松，而是將其定位于基礎(chǔ)貨幣投放渠道和流動性管理工具。
上述基金公司人士強(qiáng)調(diào)，短期內(nèi)，機(jī)構(gòu)對大盤仍然維持在“上有頂、下有底”區(qū)間窄幅震蕩格局的判斷。其中的“頂”是由基本面決定的，近期政策不及預(yù)期、經(jīng)濟(jì)供需結(jié)構(gòu)困擾等基本面因素使得市場承壓并持續(xù)回調(diào)；“底”則來自國家隊對盤面的支撐，已經(jīng)出手對滬深300在內(nèi)的權(quán)重指數(shù)ETF放量增持，如果大盤有進(jìn)一步下行風(fēng)險的話，國家隊的護(hù)盤力度也或?qū)⑦M(jìn)一步加強(qiáng)。
落到投資上，相較于其他指數(shù)，汪立認(rèn)為，當(dāng)前科創(chuàng)板在政策支撐下表現(xiàn)更為強(qiáng)勢，趨勢相對明朗。在資金高低切避險情緒的帶動下，科創(chuàng)板仍有表現(xiàn)空間，此外，其中的半導(dǎo)體行業(yè)正處于基本面修復(fù)向上周期，業(yè)績預(yù)期具有更多想象空間，疊加新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)酵，科創(chuàng)板值得持續(xù)關(guān)注。
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