最近大盤出現(xiàn)了一波快速調(diào)整的走勢(shì)，上證指數(shù)跌破了3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的支撐，多個(gè)板塊都出現(xiàn)了回調(diào)。港股近期也出現(xiàn)了震蕩回落，恒生指數(shù)在18000點(diǎn)附近反復(fù)震蕩，但是回調(diào)幅度小于A股。
首先我們來(lái)分析一下A股這一輪的下行原因，其實(shí)前段時(shí)間市場(chǎng)已經(jīng)走到了3100點(diǎn)之上，形成了向上的走勢(shì)，但是隨后，由于市場(chǎng)預(yù)期中的一些利好因素沒(méi)有兌現(xiàn)，市場(chǎng)的做空情緒又占了主導(dǎo)，包括市場(chǎng)之前預(yù)期央行可能會(huì)通過(guò)降息來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是我們看到近期央行并沒(méi)有降息，在前段時(shí)間舉辦的重要論壇上，央行行長(zhǎng)潘功勝表示，當(dāng)前央行的主要貨幣政策目標(biāo)是穩(wěn)定人民幣匯率，如果美聯(lián)儲(chǔ)選擇推遲降息，甚至可能到年底才開(kāi)啟首次降息，央行在降息方面就會(huì)比較謹(jǐn)慎，因?yàn)橹忻镭泿耪弑緛?lái)就存在比較大的偏差，現(xiàn)在美元的基準(zhǔn)利率達(dá)到了5.25%~5.5%，而人民幣存款利率可能只有1%點(diǎn)多，存在4%的偏差，美聯(lián)儲(chǔ)遲遲不降息，對(duì)我們的貨幣政策形成了一定的影響，我們沒(méi)辦法直接通過(guò)大幅降息來(lái)提振經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，提振市場(chǎng)表現(xiàn)。
近期公布的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也低于預(yù)期，包括5月份的PMI數(shù)據(jù)，回到了50%的榮枯分水嶺之下，說(shuō)明制造業(yè)出現(xiàn)了收縮的現(xiàn)象，而前段時(shí)間密集出臺(tái)了一系列穩(wěn)定樓市的措施，央行實(shí)施了“三支箭”，包括降低首付比例，降低按揭貸款利率，多地也放開(kāi)了限購(gòu)，但是這些政策的推出目前來(lái)看沒(méi)有起到明顯的效果。5月份，居民貸款和去年同期相比下降一半以上，說(shuō)明居民按揭買房的積極性不高，樓市關(guān)系到千家萬(wàn)戶的財(cái)富，房地產(chǎn)又是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，上游有六十多個(gè)行業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)資金面緊張，拿地積極性不高，建房子的資金比較緊張，可能會(huì)拖累整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，對(duì)很多行業(yè)都形成影響。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，前五個(gè)月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降了10%左右，并且和前幾年的高點(diǎn)相比下降了幅度更大了，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的下降對(duì)固定資產(chǎn)投資形成了拖累。在居民貸款和去年同期比下降一半的情況之下，居民存款卻大幅增加，1~5月份居民存款增加了9萬(wàn)億左右，也就是說(shuō)由于缺乏投資的信心和消費(fèi)信心，很多高凈值人群寧愿以1%~2%的低收益存在銀行，也不愿意投資和消費(fèi)，也就是說(shuō)現(xiàn)在的市場(chǎng)并不是缺錢，而是缺乏信心，所以這時(shí)候我們要保衛(wèi)3000點(diǎn)，提振資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。
從根本上來(lái)說(shuō)還是要提振經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，因?yàn)楣墒惺墙?jīng)濟(jì)的晴雨表，反映的是大家對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的信心。在樓市方面建議能夠盡快放開(kāi)剩下六個(gè)城市的限購(gòu)，釋放出更多的剛性需求。二三線城市放開(kāi)限購(gòu)效果不明顯，因?yàn)椴](méi)有很多人有跑到二三線城市去買房的沖動(dòng)，但是一線城市如果能放開(kāi)限購(gòu)，還是會(huì)吸引一部分剛需。當(dāng)然，現(xiàn)在大家對(duì)于房地產(chǎn)未來(lái)上漲的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了根本性的改變，特別是這兩年我國(guó)人口負(fù)增長(zhǎng)，老齡化程度越來(lái)越高，新生兒數(shù)量和高峰相比下降了一半。所以人們對(duì)于房?jī)r(jià)長(zhǎng)期的預(yù)期已經(jīng)改變了，現(xiàn)在即使放開(kāi)限購(gòu)，包括一線城市的限購(gòu)，也不用擔(dān)心會(huì)再次出現(xiàn)大量炒房的現(xiàn)象，穩(wěn)住樓市，很多行業(yè)就穩(wěn)住了。
在資本市場(chǎng)方面，這段時(shí)間證監(jiān)會(huì)推動(dòng)了一系列的深化改革措施，通過(guò)落實(shí)新“國(guó)九條”的要求，出臺(tái)了“1+N”配套的改革措施，目的就是建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展的資本市場(chǎng)，特別是通過(guò)嚴(yán)監(jiān)管打擊違法違規(guī)行為，對(duì)于損害投資者利益的相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行處罰，嚴(yán)格執(zhí)行退市新規(guī)，推動(dòng)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，讓價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資成為主流的投資理念，而一些績(jī)差股、題材股可能就無(wú)人問(wèn)津了。確實(shí)我們看到從“國(guó)九條”頒布之后，市場(chǎng)風(fēng)格就已經(jīng)發(fā)生了很大的切換，很多小盤股，特別是ST類的股票出現(xiàn)了連續(xù)的下跌，而分紅率較高的大盤藍(lán)籌股，相對(duì)扛跌，有較大的超額收益，更多投資者開(kāi)始轉(zhuǎn)向基本面研究。
資本市場(chǎng)制度性的改革是長(zhǎng)期發(fā)展的需要，但是短期還是要穩(wěn)定市場(chǎng)，現(xiàn)在市場(chǎng)缺乏信心，投資者很難依靠市場(chǎng)自身的力量做多。所以我也多次呼吁國(guó)家隊(duì)能夠果斷地加大入市力度，不僅要托底3000點(diǎn)，而且要繼續(xù)向上拉升20%左右，形成上行的趨勢(shì)，古人云“求上得中，求中得下”。如果盯住3000點(diǎn)托底，是托不住的，現(xiàn)在已經(jīng)多次證明，如果僅把3000點(diǎn)當(dāng)做拉升的目標(biāo)，就會(huì)很容易跌破3000點(diǎn)。但如果能夠發(fā)力，向上拉升20%，形成牛市走勢(shì)，相當(dāng)于從去年前的低點(diǎn)2600點(diǎn)上升1000點(diǎn)左右，形成上行的走勢(shì)，這樣大家的信心就來(lái)了，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)就出來(lái)了，場(chǎng)外資金就有望蜂擁而入。
因?yàn)楝F(xiàn)在居民存款大量增加，過(guò)去三年增加了60萬(wàn)億，這些資金不會(huì)長(zhǎng)期忍受1%~2%的低收益，這么低的收益，連通脹都跑不過(guò)。時(shí)間越長(zhǎng)，這些資金的購(gòu)買力下降越多，一旦看到賺錢的機(jī)會(huì)，這些資金會(huì)出現(xiàn)儲(chǔ)蓄搬家，現(xiàn)在樓市已經(jīng)很難再做居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移的蓄水池了。能夠承接居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移的就是資本市場(chǎng)，所以一方面，大家不要對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期的發(fā)展喪失信心，我相信，未來(lái)一旦資本市場(chǎng)開(kāi)始向上走，形成了賺錢效應(yīng)，會(huì)吸引大量的居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移，形成牛市的走勢(shì)，甚至有可能是大牛市。
另一方面，我們?cè)诋?dāng)前市場(chǎng)處于3000點(diǎn)之下的時(shí)候要保持信心和耐心。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，現(xiàn)在確實(shí)不容樂(lè)觀，但是我們?nèi)绻麖耐顿Y的角度，特別是逆向投資角度來(lái)看，現(xiàn)在則是比較好的布局時(shí)機(jī)，很多好資產(chǎn)已經(jīng)被嚴(yán)重低估，很多好的股票相當(dāng)于高點(diǎn)打五折，甚至有的打三折、四折，這樣的機(jī)會(huì)是十年一遇的，但是做價(jià)值投資知易行難，特別是在市場(chǎng)整體下行的時(shí)候，很多投資者無(wú)法控制自己的悲觀情緒，不敢在低位布局，甚至擔(dān)心自己的股票會(huì)跌沒(méi)了，但是只要你持有的是好公司、好基金，就不存在跌沒(méi)了這一說(shuō)，只有那些可能退市的股票才可能會(huì)跌沒(méi)了。
前段時(shí)間著名的逆向投資大師，橡樹(shù)資本的馬克斯明確地說(shuō)，做逆向投資的投資者的特質(zhì)就是獨(dú)特的和令人不舒服的。現(xiàn)在做逆向投資者確實(shí)是不舒服的，因?yàn)橐朔诵缘目謶郑且仓挥性谑袌?chǎng)低迷的時(shí)候，做逆向布局才能真正獲得超額收益，甚至可能在未來(lái)牛市中獲得幾倍的回報(bào)。做價(jià)值投資成功10%靠的是專業(yè)知識(shí)，90%都是在比拼的心態(tài)。所以保持良好的心態(tài)，正確地看待短期市場(chǎng)的波動(dòng)，從中長(zhǎng)期的角度把握好公司、好基金的布局機(jī)會(huì)，在當(dāng)下是非常重要的。
（作者系前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理）
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