楊德龍:逆向投資者的立場(chǎng)一定是獨特而令人不舒服的

2024-06-21 16:33:23 和訊投稿

  本周A股市場(chǎng)出現震蕩調整的走勢,上證指數跌破3000點(diǎn)整數關(guān)口的支撐,出現了反復震蕩,市場(chǎng)信心依然不足。從政策面來(lái)看,近期出臺了一系列穩經(jīng)濟增長(cháng)的政策,資本市場(chǎng)改革也在不斷推進(jìn)。但是從經(jīng)濟數據來(lái)看,5月份金融數據低于預期,特別是M1同比-4.2%,M1的負增長(cháng)對市場(chǎng)信心有一定的影響。而5月份社會(huì )融資總量也出現了明顯的低預期,這些對當前資本市場(chǎng)走勢都形成了一定的拖累。

  本周備受注目的2024陸家嘴論壇成功舉辦,在論壇開(kāi)幕式上,央行行長(cháng)潘功勝表示,將繼續堅持支持性的貨幣政策立場(chǎng),加強逆周期和跨周期調節,支持鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢,為經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境。未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率,把國債買(mǎi)賣(mài)納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松,堅持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用,保持匯率彈性。目前看,7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個(gè)功能。本周市場(chǎng)預期的降息沒(méi)有實(shí)現,對市場(chǎng)信心有了一定的影響。

  潘功勝行長(cháng)表示,持續改革完善貸款市場(chǎng)報價(jià)利率(LPR),針對部分報價(jià)利率顯著(zhù)偏離實(shí)際最優(yōu)惠客戶(hù)利率的問(wèn)題,著(zhù)重提高LPR報價(jià)質(zhì)量,能更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)的利率水平。對于央行來(lái)說(shuō),維持人民幣匯率穩定是最重要的政策目標。潘功勝表示,經(jīng)過(guò)多年持續努力,中國外匯市場(chǎng)已取得長(cháng)足的進(jìn)步和發(fā)展,市場(chǎng)參與者更加成熟,交易行為更加理性,越來(lái)越多的經(jīng)營(yíng)主體使用匯率避險工具。這些因素共同作用,有利于保持人民幣匯率的基本穩定和跨境資本流動(dòng)平衡,擴大了我國貨幣政策的操作空間。人民銀行堅持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用,保持匯率彈性,但同時(shí)強化預期引導,堅決防范匯率超調風(fēng)險。

  當前歐洲央行已經(jīng)進(jìn)行了一次降息,美聯(lián)儲降息的時(shí)間可能是年底,根據6月份議息會(huì )議的決議,美聯(lián)儲當前仍然選擇按兵不動(dòng),保持5.25%到5.5%的高利率區間。今年降息的可能性還是非常大的,據點(diǎn)陣圖顯示,今年可能會(huì )降息1次,明年降息4次,全球央行迎來(lái)降息潮,這可能會(huì )為未來(lái)我國央行降息打下堅實(shí)的基礎。雖然當前我國利率水平已經(jīng)較低,但是降息還是能降低企業(yè)的融資成本,降低全社會(huì )的利率水平。在低利率時(shí)代,一些分紅穩定的低估值、高股息率板塊以及債券等表現具有超額收益。

  在陸家嘴論壇上,證監會(huì )主席吳清發(fā)表了主題演講。他表示,要大力推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值。上市公司是中國優(yōu)秀企業(yè)群體的代表,是高質(zhì)量發(fā)展的重要微觀(guān)基礎,也是資本市場(chǎng)的投資價(jià)值來(lái)源。證監會(huì )將進(jìn)一步引導上市公司樹(shù)立積極主動(dòng)回報投資者的意識,加強與投資者溝通,提升信息透明度和治理規范性,更好地運用現金分紅、回購注銷(xiāo)等方式回饋投資者。同時(shí),支持上市公司運用各種資本市場(chǎng)工具增強核心競爭力,特別是要發(fā)揮好資本市場(chǎng)并購重組主渠道作用,助力上市公司加強產(chǎn)業(yè)橫向、縱向整合協(xié)同。主席在論壇上表示,積極創(chuàng )造條件吸引更多中長(cháng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng),圍繞創(chuàng )業(yè)投資、私募股權投資“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策,未來(lái)將積極主動(dòng)擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展,提升多層次市場(chǎng)的服務(wù)覆蓋面和精準度。吳清主席表示,將充分考慮中小投資者占絕大多數這個(gè)最大的市情,強化對高頻量化交易、場(chǎng)外衍生品等交易工具的監測監管,提升監管針對性和適應性。在資本市場(chǎng)改革方面,今年是科創(chuàng )板設立5周年,證監會(huì )發(fā)布深化科創(chuàng )板改革的八條措施,標志著(zhù)科創(chuàng )板改革再出發(fā),此次改革將進(jìn)一步突出科創(chuàng )板“硬科技”特色,健全發(fā)行承銷(xiāo)、并購重組、股權激勵、交易等制度機制,更好服務(wù)科技創(chuàng )新和新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

  本次陸家嘴論壇的主題是:一金融高質(zhì)量發(fā)展,推動(dòng)世界經(jīng)濟增長(cháng)。金融高層的講話(huà)也顯示出推動(dòng)經(jīng)濟復蘇、穩定資本市場(chǎng)的決心。當前我國資本市場(chǎng)依然處于歷史大底附近的位置,當前投資者對于未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)信心不足,對于市場(chǎng)的投資信心不足,所以我也積極呼吁機構投資者和國家隊能夠加大入市力度,既要托底,又要拉升,形成賺錢(qián)效應。過(guò)去幾年,居民存款大量增加,達到60萬(wàn)億,今年以來(lái)居民存款增加額達到9萬(wàn)億,這些居民儲蓄只有看到市場(chǎng)產(chǎn)生賺錢(qián)效應,才會(huì )實(shí)現存款搬家,推動(dòng)資本市場(chǎng)回升。

  本周著(zhù)名的投資者、橡樹(shù)資本聯(lián)席創(chuàng )始人霍華德·馬克斯就價(jià)值投資做了精彩的論述,給我們很大的啟發(fā);羧A德·馬克斯一向以逆向價(jià)值投資者聞名,他在對話(huà)中表示,自己在職業(yè)生涯中始終在那些大眾并不看好的資產(chǎn)堆中,找尋折價(jià)買(mǎi)入的機會(huì )。在國際視角下,中國資產(chǎn)目前在投資界普遍被認為是不可投資的。但橡樹(shù)資本在中國有450億人民幣規模的投資,廣泛分布于中國的股票、銀行不良貸款、企業(yè)貸款和房地產(chǎn)貸款等;羧A德·馬克斯做了一個(gè)形容,他說(shuō),在經(jīng)濟上,美國是一個(gè)成熟的成年人,而中國則是一個(gè)青少年,一個(gè)十幾歲的孩子。對于十幾歲的孩子來(lái)說(shuō),他通常是非常不穩定的,但是,他最好的時(shí)間還在后面。因此,霍華德也表示,現在不是因為人民幣資產(chǎn)不受歡迎就放棄它的時(shí)候。

  霍華德·馬克斯認為,現在美聯(lián)儲按兵不動(dòng),沒(méi)有降息,主要還是考慮到頑固的通脹,但是未來(lái)通脹形勢可能會(huì )逐步緩解。美國經(jīng)濟增長(cháng)現在具有較強的韌性,但是美國已經(jīng)失去了財政紀律,現在正背負著(zhù)巨額的赤字,F在沒(méi)有人關(guān)心財政預算是否平衡。凱恩斯曾說(shuō),我們應該在經(jīng)濟疲軟時(shí)期通過(guò)赤字以創(chuàng )造就業(yè)機會(huì ),然后在經(jīng)濟繁榮時(shí)期償還債務(wù)。每個(gè)人都忘記了后半部分,沒(méi)有人想用繁榮的結果來(lái)償還債務(wù),他們只會(huì )想令赤字越來(lái)越多;羧A德·馬克斯在講話(huà)中對通脹進(jìn)行了一定的預測,他認為未來(lái)利率會(huì )出現一定的下降,但是當前美國聯(lián)邦基準利率在5.25%到5.5%區間將會(huì )持續一段時(shí)間,而且從歷史上看,當前的利率并不高。事實(shí)證明,通貨膨脹比大多數人認為的要頑固一些。今年9月份美聯(lián)儲可能會(huì )降息,他相信最終利率會(huì )在3%左右,他認為這是美國的自然利率。美股上漲主要是“Mag 7 ”在拉動(dòng),也就是美國前七大科技股,特別是英偉達的大幅上漲,帶動(dòng)了納斯達克指數再創(chuàng )新高。

  霍華德·馬克斯客觀(guān)的說(shuō),“我不是說(shuō)這是一個(gè)泡沫,但如果你看看歷史上的泡沫,它們都圍繞著(zhù)一些新興事物,全部都是新興事物。實(shí)際上,你可能無(wú)法在傳統領(lǐng)域中看到一個(gè)泡沫。正是這種新興事物的新鮮感,使得歷史被忽視,價(jià)格變成拋物線(xiàn)”。所以他認為,在“Mag 7 ”大漲的時(shí)候,一些傳統的股票反而可能會(huì )有一些低估的機會(huì )。

  對于中國資產(chǎn)馬克斯的觀(guān)點(diǎn)非常明確,他認為雖然投資界普遍認為中國不值得投資,但是他依然保持樂(lè )觀(guān)。他認為中國有一個(gè)偉大的未來(lái),中國擁有巨大的資源、巨大的活力、巨大的動(dòng)力。目前他們已經(jīng)投資了450億人民幣,現在不是因為某種資產(chǎn)類(lèi)別不受歡迎就放棄它的時(shí)候,這不是一個(gè)明智的選擇。

  霍華德·馬克斯是一位逆向投資者,他講到,卓越的投資需要采取令人不舒服的、獨特怪異的立場(chǎng),而且逆向投資者必須是極善于分析的,必須具備強大的分析能力,并且對自己的分析有信心。馬克斯說(shuō)道,你的行動(dòng)必須基于堅定的信念,你必須得大膽、堅定、不為情感所擾,情緒是非常具有挑戰性的。他在分享中講到了大衛·斯文森在《機構投資的創(chuàng )新之路》一書(shū)中講到的一句很重要的話(huà),他說(shuō),卓越的投資需要采取令人不舒服的、獨特怪異的立場(chǎng),這非常重要。如果你想超越其他人,你必須做一些其他人不做的事情,這就是我希望大家所擁有的思考的方式。

  霍華德·馬克斯作為一個(gè)成功的逆向投資者,也是價(jià)值投資的代表,他的思想和投資方式以及思維方式值得我們反復玩味,反復學(xué)習。在當前市場(chǎng)出現非理性下跌的時(shí)候,大家更要堅定信心,保持耐心,等待市場(chǎng)回歸理性。好的資產(chǎn)是時(shí)間的朋友,最終會(huì )在下一輪經(jīng)濟上升期實(shí)現估值修復。歷史證明,好的資產(chǎn)最終都會(huì )漲回來(lái),過(guò)程可能會(huì )比較漫長(cháng),需要價(jià)值投資者有充足的耐心。

 。ㄗ髡呦登昂i_(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理)

(責任編輯:李?lèi)?)
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